近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最(zuì)多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前(qián)十大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资(zī)局(jú)等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设(shè)银(yín)行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释(shì)了他(tā)们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事(shì)关(guān)重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御(yù)性公(gōng)司(sī)。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能(nén两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音g)包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等(děng)以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与他们的(de)选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池(chí)子(zi)。例(lì)如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍(réng)低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国(guó)企(qǐ)改革能够取得成效，投资(zī)者会(huì)重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年(nián)的平均每(měi)年(nián)的(de)净资产回(huí)报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被(bèi)资本市场认(rèn)可的路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国(guó)基金报记(jì)者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能(néng)个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业(yè)的市(shì)盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善他们的财(cái)务(wù)表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排(pái)除有(yǒu)些公(gōng)司(sī)会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治影响较(jiào)小两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音。

　　此外(wài)，一(yī)些(xiē)过往被认(rèn)为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么(me)他们(men)已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学(xué)到(dào)了什么(me)？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来(lái)了积极(jí)的信(xìn)号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些(xiē)企业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即(jí)使(shǐ)外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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