近(jìn)日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福(fú)电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸(suān)产品是半导体加工过程(chéng)中(zhōng)的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基(jī)金二(èr)期入(rù)股。

　　不过有意(yì)思(sī)的是，兴福电(diàn)子第二(èr)大客(kè)户竟然是(shì)可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一(yī)个冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东还与第二(èr)大股东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子化(huà)学品业(yè)务(wù)，公司(sī)产品包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷(lín)酸产品按(àn)照(zhào)纯度等级(jí)分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同时(shí)会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年第(dì)二大(dà)客户(hù)为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示(shì)的主要销(xiāo)售内(nèi)容为(wèi)磷(lín)酸产品。这(zhè)个销售(shòu)金额(é)比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出(chū)了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福电子电子(zi)级磷酸产品(pǐn)除销售给集(jí)成(chéng)电路行业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行(xíng)业客(kè)户外，还(hái)销售(shòu)给可(kě)口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于可(kě)口可(kě)乐(lè)公司对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质要求高于一般(bān)的(de)食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等级实(shí)际为符合食品级要(yào)求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的(de)营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过(guò)前期(qī)会计差(chà)错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所(suǒ)合伙(huǒ)人对记(jì)者表示，非经常性损益是指公(gōng)司(sī)发生(shēng)的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关(guān)，但由于其性质、金(jīn)额或发生频(pín)率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经(jīng)常性损益后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营(yíng)业务毛(máo)利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可(kě)比(bǐ)公司平均水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续(xù)实现众(zhòng)多(duō)集成电路客(kè)户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平(píng)较高(gāo)的(de)集成电路(lù)用(yòng)湿电(diàn)子化学品销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入占比持续提升，且公(gōng)司(sī)根据部分产品(pǐn)原(yuán)材(cái)料(liào)价(jià)格上涨情(qíng)况适(shì)时调高(gāo)了产品销售(shòu)价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子未(wèi)来(lái)毛利率还(hái)一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是(shì)否还能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电(diàn)子的间接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家(jiā)集成电路基金二期(qī)之间存(cún)在(zài)对(duì)赌(dǔ)协议。虽(suī)然随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在(zài)可以“复活”的条件，且其(qí)中一(yī)条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上(shàng)市(shì)委审议(yì)，还是指拿到证监(jiān)会批(pī)文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没(méi)有(yǒu)上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科(kē)创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶段的合(hé)合信(xìn)息和先正(zhèng)达(dá)，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证监会(huì)批文(wén)，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目(mù)显示，20家提交注(zhù)册的企业中(zhōng)有2家受理日(rì)期已经(jīng)过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不(bù)超过1亿股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电子增资时(shí)，公司的(de)投后估(gū)值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)重大经常性关联采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力(lì)等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的(de)重(zhòng)大(dà)经常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下(xià)属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分(fēn)主要原材料的关联采购占(zhàn)比较(jiào)高(gāo)。比如，报告(gào)期(qī)内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关(guān)联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额(é)的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总(zǒng)额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一从事(shì)湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发(fā)集团及(jí)其控制的(de)其他公司主营业务(wù)及应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第一(yī)季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净利润较上(shàng)年(nián)同期大幅降低，主(zhǔ)要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌(diē)，在今年(nián)一季(jì)度跌幅(fú)扩大(dà)，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格(gé)下跌过程(chéng)中，公司上(shàng)述产品产销量同(tóng)比均出(chū)现大(dà)幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子化(huà)学品，即(jí)公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长(zhǎng)性产(chǎn)品市场(chǎng)需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发(fā)集团2022年(nián)第一季度(dù)统计口径不太一样，销量(liàng)数据不(bù)太好找，所以(yǐ)不太(tài)好具体(tǐ)判(pàn)断湿电子化(huà)学品相关(guān)收入的变(biàn)化(huà)。

　　那(nà)么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年(nián)第一季(jì)度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发(fā)集(jí)团(tuán)公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市(shì)管(guǎn)理执法局的行政处罚(fá)，处(chù)罚(fá)金(jīn)额(é)为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无(wú)证建设房屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的决(jué)定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易兴发(fā)集(jí)团可转债构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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